作者 | 王熠
封面来源 | 企业图片
是时候重新认识希音了。
7月26日，希音国际（SHEIN）向港交所披露聆讯后资料集，高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人。从聆讯后资料集中，可以清晰地看到希音近年来的业绩表现。
2023年至2025年及2026年一季度，希音营收分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元和90.52亿美元，2023年至2025年的年复合增长率达14.2%。净利润方面，同期分别为27.9亿美元、33.7亿美元、20.64亿美元以及-0.99亿美元。
2025年净利润的下滑，主因是所得税等费用的增加。去年5月，美国取消对中国进口商品的小额豁免，叠加关税上升，对2025年下半年及2026年一季度的净利润造成不利影响。
至于2026年一季度出现亏损，主要源于一笔非经营性的账面变动——今年3月，公司修改了可转换、可赎回的优先股条款，由此产生了3.28亿美元的公允亏损。这仅是会计层面的账面浮亏，不涉及真实的现金流出。
事实上，剔除短期偶发性波动的因素，希音长期增长的基础没有变。截至2026年一季度，希音已直接服务全球约160个市场的消费者，活跃顾客达到2.81亿，主业基本盘稳固。
另据知名咨询机构GlobalData数据，2024年，希音已超越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。
而就2025年服装与鞋类零售额而言，希音已是全球最大在线时尚“目的地”。若此次成功上市，希音也有望成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。这不仅标志着希音资本化的关键一步，更折射出其商业模式的递进式发展。
从某种层面来看，希音的本质是一家被服装包裹的科技公司。
图片截自希音聆讯后资料集
图片截自希音聆讯后资料集
重新认识希音：从“老问题”讲起
希音成立于2012年，通过提供种类丰富、不断更新、高性价比的产品，满足了全球消费者的多样化需求。
2018年，希音成为美国“购物类App前十”的大型网站，并获得红杉等顶级资本加持，在行业内开始被关注。
随即的2021年，受疫情这一“黑天鹅”事件影响，线上消费蓬勃发展。同年5月，希音取代亚马逊成为美国iOS/Android下载量第一的购物APP，估值破千亿美元，进入全球公众的视野。
从产业视角看，希音的成功并非偶然，而是中国制造与数字技术深度融合的典型样本。
中国是全球最大服装生产国和出口国，但被两大痛点长期困扰。
其一是“以产定销”，服装企业需要提前半年甚至一年预测流行趋势，再通过订购会向经销商卖货，传统服装企业的滞销率普遍达到30%。
另一大难题则是，因产品的销售数据长期掌握在经销商手中，企业的产品从设计、生产再到上架的周期长达数月，这导致供应链无法快速响应市场的需求变化。
包括希音在内，行业对这一困境的普遍解法是“小单快反”。
简单来说，就是某服装产品打样后，通过小额订单、小批量的快速生产投放到市场。厂商或品牌再根据销售终端的反馈，快速判断未来的生产计划及设计方向。这就与传统的大批量、长周期、赌爆款的模式不同。
当然，想要支撑这样的商业模式，企业就必须进行DTC（直面消费者）的渠道改革，用数字系统真正连接生产、库存与消费终端。
而与行业绝大多数玩家不同的是，希音用十余年的积累，将“小单快反”做到了极致，创造了几乎独有的LATR体系。
这个体系的定义是Large-scale Automated Test and Reorder，即“大规模自动化小单快返”。
“大规模”是指在海量新品、海量SKU的基础上，每日上新数千款新产品；“自动化”则是指“数据驱动+系统自动触发返单”，无需人工审批。
仔细拆分LATR体系下的柔性供应链改造。希音先是将传统大单拆为小单，首单量仅为100—200件；再通过自研的数字化体系，串起打样、备料、生产、上架、销售、反馈数据调整生产的全过程。
库存方面，希音也将库存周转天数控制在36天，传统服装零售商多在120天以上。在所售商品中，希音的正价售罄率也显著高于行业平均水平，滞销库存占比仅为低个位数，而传统行业的这一数字高达20%—30%。
对于上游合作的供应商，希音也将账期压缩至30天，最快7天结款；行业的传统账期普遍在60天以上。这也能看出，希音最大限度地保障了中小厂商的现金流及发展的可持续性。
在互联网平台企业发展与治理研究中心主任郭全中看来，希音把数千家供应商织成了一张数字柔性网络，用“大规模自动化小单快返”、按需生产，对冲传统模式的顽疾。
他补充道，真正的国货出海，是把消费需求与中国制造的响应速度，做成一套被全球验证的供应链操作系统。更为难得的是，希音在卖产品的背后，是对中国服装产业链的持续升级。
希音的智能仓储
从个体延伸到产业链
从实际达到的效果来看，希音的供应商们可实时查看销售数据、产品成长周期，主动做工艺改进，已从“被动接单”转变为“数据驱动生产”。
今年美加墨西世界杯的球衣销量就超出了王凯的预期。
王凯扎根广州番禺，深耕球衣制造近十年。对他这样的运动服饰商家，每逢全球性赛事周期，工厂都会迎来销量爆发，对供应链生产、精细化运营都是挑战。
2024年，在希音一体化的赋能支持下，王凯采用了数字化的运营模式，搭配“小单快反”的柔性供应链，提效显著。“以前我们的业务主要以B端代工为主。合作的客户普遍提前五至六个月下单，叠加一个月的海运，货品库存与资金周转承压周期长达六七个月。”
与四年前的卡塔尔世界杯相比，王凯今年开发新品的精准度明显提升，10天左右就能测试新款的受欢迎程度，并根据需求端的变化灵活调整备货节奏。截至今年5月，王凯工厂的销量增幅达到60%左右。
除了数字系统带来的产业赋能，希音也在为上游厂商们持续提供精益化的生产工具、设备、工艺等方面的创新研发。
据媒体公开报道，截至2025年底，希音已累计开发180多项创新工具，向供应商交付共7500件智能设备，平均提升相关工序效率达35%。2026年一季度，希音再向供应商交付工具设备1200件。
拥有近二十年礼服制作经验的王峰，特别提到了希音的“鱼骨工具”。
鱼骨是礼服中常见的支撑元素，但市面上能买到的生产工具存在局限。王峰把这个问题抛给希音，他想要得到一个安装在冚车上的鱼骨拉筒，能一次性完成捆条与鱼骨镶嵌操作。
希音很快拿出了第一版工具，但灵活性不足、鱼骨容易卡壳。随即，希音迅速做了优化调整。改良后的鱼骨拉筒，使王峰的生产效率大幅提升。“以前一条流水线至少需要2人操作，现在1人就能完成，新手学会只要30分钟。”
也正是从此时起，王峰每遇到生产技术难题，都会找希音求助。希音也的确可以提供定制化的工具与解决方案。
另一个案例来自揭阳普宁。
李伟明是普宁34万服装从业者中的一员，拥有16年的行业经验。2019年，国内电商平台的流量成本和退货率持续走高，李伟明的生意越来越差。也正是此时，希音的培训团队“送教上门”，帮助他的工厂逐步完成了数字化升级。
在李伟明的观察中，希音赋能前后的最大的变化是——工厂的生产淡旺季不再明显。通过裁床、车缝等环节的精益化改革，他的工厂产能提升了约30%。2025年，李伟明完全“翻了身”，工厂的订单实现了可观增长。
一个明确的事实是，希音以数字化等技术创新为基座，在可以大规模落地的产业中，撬动整个供应商网络的升级。形成的效应是系统性的，也颇具规模。
在产业人才端，希音也实现了源头再造。
2024年底，希音完成了“质检员”“纤维检验员”“供应链管理师”等关键职业的标准开发，正针对缝纫、制版、质检等岗位开发“微专业”配套建设指南。同时开始面向社会开展“零基础”培训，完成培训并考核合格者优先推荐至链内企业就业。
2025年，普宁市纺织服装产业带，入选广东省首批“跨境电商＋产业带”助力“百千万工程”试点。在希音的赋能下，这个拥有超7000家企业的千亿产业集群，正从传统制造向“数据驱动、柔性生产、全球直达”的新型产业形态转型。
最新的数据是，仅2026年一季度，希音落地的供应商培训就近百场，参与近8000次。
通过希音的赋能，供应链工厂的效率大幅升级
IPO后的乘数效应
可以清晰地看出，希音IPO的核心逻辑并非“卖货扩张”。希音的技术能力已外溢到数千家供应商。从广州番禺辐射到普宁乃至福建晋江，希音已与其上游的服装产业链，共同进化为统一的生态体系。
这一切，在希音上市后，有望迎来乘数级的放大。
2025年，希音全新升级的SHEIN Xcelerator品牌孵化平台，面向全球独立设计师与中小制造厂商、品牌全面开放全套数字化产业基建。随着SHEIN Xcelerator持续带动品牌生态繁荣，有望为国内产业链上下游供应商和服务商带来更多业务增量。
同时，伴随着港股上市进程的实质性提速，希音将持续加快技术创新、绿色减碳、供应商培训等企业社会责任的赋能。这也符合广东省“十五五”规划纲要中提出的“大力推动产业数智化改造、绿色化转型”。
据介绍，希音已设定并经SBTi（科学碳目标倡议组织）批准了2050年净零排放目标。以2023年为基准年，希音在2050年的“全价值链温室气体”绝对排放量将减少90%。
产业协同上，希音也携手第三方专业机构，为供应商提供了从“碳盘查”到“目标设定”再到“路径规划”的全面支持。供应商群体中，希音“屋顶光伏、能效提升”等绿色减碳项目也在持续推进。
从精益生产工具、再生原材料应用、数码印染技术迭代，到工厂能效提升、绿色包装、低碳物流布局，希音从产业链各环节持续推进技术创新，全方位筑牢柔性制造技术的基石。
综合以上维度，这家时尚巨头，已不能简单套用传统服装零售商的估值框架。
据灼识咨询提供的资料，全球时尚产业规模在2025年达到1.7万亿美元，预计2030年增至2.0万亿美元；其中在线时尚市场预计在2030年增至7920亿美元，在线渗透率持续提升。
而希音的真正壁垒，是经过海量产业场景验证的自研技术系统——覆盖从需求预测、智能排产、品质管控到库存预警的全流程数字化管控能力。这套系统已经在2.73亿用户、160个市场、数百亿美元营收规模上验证了可行性和稳定性。
对于希音，上市不仅是企业自身的资本化里程碑。从广州等国内服装产业带的制衣车间，到全球消费者的衣橱，希音铺设的不只是一条跨境物流通道，更是一条技术穿透产业的数字化链路。
从更宏观的视角，希音的意义或许不在于它卖了多少衣服、值多少钱，当技术资产、产业场景、资本市场三者交汇，希音已经验证的“技术赋能产业”模式，将从一个企业的实践，成为一个产业的升级范式。
希音的故事，刚刚进入下半场。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
